Ethan Harris

　　这是因为支撑当前美国经济增长的净出口和非住宅建筑两大因素，都可能随着时间推移而受到削弱。幸运的是，美元已基本企稳，通胀预期显著下降。

　　过去4个季度，美国GDP平均增长率达到2.2%。但为什么美国经济“感觉上”比GDP统计数据要糟糕得多呢？

　　部分原因是目前资本市场表现比整体经济更糟糕；部分原因是新闻媒体报道略偏悲观。对新闻从业者来说，关于经济衰退的故事远比增长放缓的故事更有意思。

　　最近统计数据显示，一些被低估领域增长强劲，比如贸易和非住宅建筑支出。它们是二季度经济达到3.3%高增长的最主要原因。尤其是，非住宅建筑增长意义重大。

　　但非住宅建筑数据总是无法引起重视。这在于该部门数据公布较少，且时效性差，总成为“旧闻”。在非住宅建筑报告公布之前，已有大量房产统计数据发布，比如新屋销售、新屋开工和NAHB房市调查报告等。由此，人们很难意识到，天哪，原来还有这样的利好消息。

　　不幸的是，两个部门对增长的贡献都可能会随着时间的推移而削弱。

　　首先，给第二季度带来巨大贡献的贸易明显无法持续。从数据上看，进口和出口都极具波动性，缺少稳固基础。进口方面，第二季度下降主要是石油进口大降所致。雷曼认为，这是一次性调整，难以持续。出口方面，第二季度增幅是标准贸易模型预示的两倍多。我们认为，这同样难以持续。

　　随着全球经济增长放缓，美国出口环境势必恶化。我们预期，美国主要贸易伙伴，比如加拿大、墨西哥、欧元区和日本，它们经济增长率在2008年下半年将放缓至1.5%，明年才会适度提高。

　　当然，美元疲软的滞后影响会在一段时间内支撑出口，但我们预期，接下来的6个季度平均出口增长率将有所回落。

　　同样，非住宅建筑支出情况也类似。尽管金融环境比年初所预期更为艰难，美联储发布的7月份高级信贷官员调查报告显示，商业不动产贷款标准收缩最快，81%的银行报告称进一步收缩贷款标准。但非住宅建筑部门相对多样化，它所受影响较小，一直保持强劲态势。2008年过去时间里，它还能够对某些部门形成强劲支撑，例如采矿业和电力部门。

　　然而，建筑业诸多领域极具周期性，对就业数据也较为敏感。我们认为，目前非住宅建筑持续强劲态势只是表明着一些滞后作用。因此，雷曼预期，接下去6个季度里，非住宅建筑平均将会下降2.5%。

　　尽管经济预期不乐观，货币市场却传来一些好消息，美元已基本企稳。

　　过去几周，美国国债收益率已持续走低。这背后可能存在几个因素。第一，投资者逐渐降低了对美联储年内加息的预期。2009年1月联邦基金利率期货合约的到期收益率从6 月初约2.75%的顶峰一路跌至当前的2%。第二，通胀预期已随大宗商品价格下跌和美元复苏而显著下降。

　　尽管最近地区联储主席Fisher和Yellen在讲话中对通胀尚存忧虑，但更多演讲者看来起都安于利率现状。-

　　(作者为雷曼兄弟美国首席经济学家)

• [责任编辑：editor]